金融风险管理:避险策略与风险值(正文黑白印刷)[按需印刷]

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内容简介: 《金融风险管理:避险策略与风险值》主要介绍了目前最常用且最重要的风险对冲工具(衍生品),并以实务范例的形式详细讲述了如何采用衍生品对冲汇率风险、利率风险、股价风险和商品物料风险等内容。本书是一本适用于在校学生(大学本科、硕士及MBA)的风险管理教科书。同时,公司、企业、金融机构从业人员也可通过学习本书丰富的实务范例,掌握风险管理的重要观念以及如何采用各种衍生工具去对冲价格风险,并以风险值的概念去了解自身仓位风险的高低以及是否会危及自身的生存。

目录: 《金融风险管理:避险策略与风险值》
总 序
序 言
第1章 风险管理提高企业的价值1
风险管理、现金流波动和公司价值1
降低波动率和税赋2
降低波动率和交易成本3
降低投资决策错误和增加举债能力4
风险类别4
第2章 采用外汇远期合约及期权规避外汇风险6
外汇远期合约与风险管理6
外汇期货合约与风险管理9
货币市场套期保值的风险管理策略9
外汇期权与风险管理11
对冲竞争者的外汇优势14
会计暴露的风险管理15
第3章 利用期货进行利率风险管理16
利率期货对冲:基本概念16
基差风险:与到期日不匹配18
条式套期保值19
滚动套期保值21
交叉套期保值22
尾随对冲24
第4章 使用掉期管理利率风险26
利率掉期26
利率掉期的使用过程27
利用利率掉期管理利率风险28
基差掉期30
利率掉期定价32
掉期利率35
第5章 利用远期利率合约管理利率风险37
定义及定价37
实践中的风险管理38
FRA与IRS之间的关系40
第6章 利率看涨期权和看跌期权用于管理利率风险42
简介42
利率看涨期权的特点:管理利率上升风险43
利用利率看涨期权管理利率上升的风险:范例44
以离岸美元定期存单期货为标的资产的利率看涨期权:管理利率下跌风险46
利用利率看跌期权管理利率下跌风险49
以离岸美元CD期货为标的的利率看跌期权管理利率上升风险51
第7章 利率上限和下限期权:多期利率风险管理的原理54
简介54
利率看涨期权的定价公式与单期利率上升的风险管理55
利率看跌期权的定价公式与单期利率下跌的风险管理57
利率上限期权的定价公式与多期利率上升风险的管理58
利率下限期权的定价公式与多期利率下跌风险的管理60
第8章 Delta、Gamma及Bucket规避利率风险策略62
简介62
基本理论模型63
利率上限和下限期权的Delta与Gamma65
Cap Delta及Gamma避险方法的应用66
Delta-Gamma中性69
分段避险法70
第9章 利用股指期权或期货期权对冲股票投资组合风险74
股票投资组合保护性看跌期权74
债券和股权投资组合的保护性看跌期权:投资组合保险76
90/10策略80
保护性看涨期权81
第10章 风险值与风险管理83
风险值的定义83
风险值的估计85
以样本概率分布估计风险值86
以正态分布估计风险值89
各种风险值的互换91
在参数概率分布下的风险值93
第11章 金融投资组合的风险值94
简介94
投资组合收益率期望值和方差94
边际增量风险值95
投资组合风险的拆解:个股的边际递增风险98
风险值的拆解99
正相关收益率的风险值100
负相关收益率的风险值102
第12章 股票和债券组合的风险值105
利率期限的结构105
久期的概念107
久期的经济意义108
调整久期108
利用久期求算风险值109
债券的凸性风险与风险值112
债券组合的久期和凸性116
股票和债券组合的风险值117
风险分散与未分散的风险值119
第13章 货币投资组合的风险值122
简介122
货币的风险值123
货币投资组合的风险值125
第14章 远期(或期货)契约的风险值129
简介129
决定远期或期货契约的风险值:理论基础130
Delta-Normal方法132
第15章 利率和货币掉期的风险值137
利率掉期风险值的理论基础137
货币掉期风险值的理论基础138
范例:货币掉期的风险值140
范例:利率掉期的风险值143
第16章 期权的风险值149
简介149
期权的定价150
期权的风险因子151
期权的风险值152
收益率的非正态分布154
第17章 利用γ分布导入偏斜率:风险值157
传统风险分析的参数157
多因子风险的非正态分布158
建构多种风险因子模型和估计线性及非线性风险159
Gamma(γ)分布和风险值162
风险值分解165
压力测试167
第18章 12个案例分析168
案例分析1:奥兰治县投资基金的崩溃168
案例分析2:巴林银行的破产172
案例分析3:长期资本管理公司(LTCM)的破产176
案例分析4:次级房贷风暴之前因与后果:对金融投资与企业的影响180
案例分析5:美国公司P&G事件:企业投机或误用衍生品的后果与教训188
案例分析6:美国公司G&G事件192
案例分析7:台湾“中华电信”事件196
案例分析8:中粮、中航油和国储铜事件198
案例分析9:深南电事件之一:第一份期权协议书202
案例分析10:深南电事件之二:第二份期权协议书(续前一章)206
案例分析11:国内航空公司事件之一208
案例分析12:国内航空公司事件之二212

序言: 总 序
自从1970年起,因经济发达国家的资本市场逐步开放和原油需求的上升,促使石油、利率、汇率和股票价格的波动率比1970年之前高。首先在1970年年初,因为布雷顿森林(Breton Woods)固定汇率制度的崩溃,汇率不再是稳定不变的,而是浮动的;比如自1973年起,美元和马克的汇率加剧上下变动,进出口商因此面临汇率波动的风险,也产生了巨大的汇兑损失。一个很重要且明显的例子是:美元/日元汇率,自1984年初的252日元(每一美元),日元逐步地升值,直到1995年中的82日元。在这一年中日元对美元升值约三倍之多,造成日本制造业的出口外销量剧减,外销成本高涨,外销竞争力下降,并产生巨额的汇兑损失。自此,汇率风险成为企业和金融机构不可忽略的风险。
在1973年之前,虽然石油价格很稳定,几乎不太变动。但到了1973年,因为以色列与阿拉伯国家之间的战争,欧美国家支持以色列,导致阿拉伯产油国家结盟(OPEC)控制并剧减每日的石油产量,造成石油价格剧升,因此工业国家的生产成本也剧升,经济成长下滑,很多企业产生亏损。在这一二年的战争结束后,石油价格比较稳定。直至1979~1980年,伊朗和伊拉克发生战争,石油价格再度上涨尔后稳定下来。但在1985年,美国开始松绑控制石油价格的法律之后,石油价格开始起伏变动,因为美国是当时石油使用的主要大国。同时,经济发达国家的资本市场开始逐步开放,全球经济发展逐步相互接轨。当世界经济成长有起伏时,对石油的需求也随之上下起伏,导致石油价格呈现上下变动。同时,其他的生产物料价格也随之而上下起伏。这种价格的不确定变动,当然会造成生产成本的不确定,而且物价指数也起伏不定。这就是商品价格风险。
IV在布雷顿森林固定汇率制度崩溃后,不但汇率变动起伏加大,利率的变动也随之扩大,加上经济发达国家于1986年起已开始逐步开放资本市场,各国的经济成长形成互动的关系,不但相互影响经济成长,也给企业和金融机构的现金流量带来不确定性,且会导致运营的亏损,严重者会导致企业资金周转不灵而倒闭。当然,股价也变成比以往的波动更大。所以自1986年以后,因为汇率、利率、股票和商品物料价格的不确定变动风险,造成多次大小不同的金融风暴和许多企业的倒闭。因此,各国政府、企业和金融机构都致力于价格风险(汇率、利率、股票和商品物料的价格风险)的管控,于是在金融市场出现了对冲各种价格风险的金融衍生工具。
在过去30年中,汇率、利率、股票、债券和商品物料的价格风险带来了许多金融风暴和公司的倒闭,其中比较重大的风暴列举如下:
1980~1985年中,因为美国金融机构不太了解收益率曲线不确定性变动可能带来的风险,导致每年有100家以上的银行面临倒闭危机。美联储不得不极力采取紧急措施,解救这些受困的银行。
1987年10月19日,美国股市崩盘,当天道琼斯指数下跌22.6%。这一天被称为“黑色星期一”。
1998年,由于泰铢大幅贬值,造成泰国股市大跌,形成了泰国的金融风暴。尔后几个月,风暴像瘟疫般快速传染到韩国、日本、菲律宾和马来西亚。这就是所谓的东南亚金融风暴。
1995年初的巴林事件。因为巴林银行(Barings Bank)在新加坡分行的一位外汇交易员李森(Leeson)采取高杠杆策略,投机交易日经225指数期权的上跨式交易策略(long straddle),结果导致巨额亏损,造成200多年历史的巴林银行倒闭。
1994年年初,美国加州橘县政府退休基金的杰出基金经理希传(Citron)利用债券逆回购的策略提升债券投资组合的仓位,预期美国利率的下行,以获取高收益。但是利率不是他所预期的下行,而是大幅地上行,导致该基金亏损166.5亿美元,造成退休基金的破产。
V1997~1998年,长期资本公司采用金融工程技术水准相当高的跨国收益率利差的套利策略,而且采用杠杆提高套利的仓位,因此带来了套利的高度风险。风暴尚未发生的前几年,该公司的业绩超强,经常获得超额的收益。但因俄罗斯的卢布大贬,俄罗斯政府为抑制投机活动,突然宣布关闭债券市场,造成债券价格剧降。长期资本公司于是产生了巨额的亏损,几乎倒闭。幸好,当时美联储主席格林斯潘联合主要国家的央行解救该公司,才没有造成全球性的金融风暴。
2008年,美国次贷风暴的引起,是因为美国银行不注重不良贷款的持续上升,并以资产证券化的方法将信用风险转嫁于全世界各地的金融市场。但因不良贷款和信用风险的连续引爆,造成全世界的金融风暴,严重地影响实体经济,导致世界性的经济萎缩长达三年之久。此外,也造成贝尔斯登和富国投资银行的倒闭,以及世界最大的保险机构美国国际集团(AIG)面临倒闭危机,后因美国政府的援救才不致于倒闭,但已是亏损累累。
因为过去二三十年来发生不少金融风暴和许多公司、企业以及金融机构的倒闭,美国的金融市场首先创新对冲各种价格风险的衍生工具。简单介绍如下:
芝加哥商品交易所的国际货币市场(International Monetary Market)于1972年5月,开始逐步推美元对英镑、马克、日元、法郎、加币、瑞士法郎的汇率期货、期权、远期契约。在各国法律的松绑下,为满足公司企业的避险需求,各国的商业银行也推出替客户量身定做的各种奇异期权,比如回顾期权、限界期权、平均式期权、彩虹期权、结构式汇率产品、汇率挂钩期权、挂钩双币债券(Dual-Currency Bonds),连续执行价期权、牛熊市期权等许多的期权,以满足公司企业客户和投资者的不同需求,比如对冲汇率风险、获取套利利润、稳定外汇成本、降低融资成本、理财和资产配置的优化等。英国、日本、法国和德国也相继于1986年后逐步开放各种汇率衍生品的交易。在落后几年后,亚洲国家也持续于1990年开始逐步开放衍生品的交易。
VI在利率衍生品方面,芝加哥商品期货交易所(CME)于1976年初开始推出短期利率期货,尔后芝加哥期权交易所(CBOE)推出美国国债期货(U.S.T-bonds Futures);1981年12月,CME再度推出离岸美元期货;1982年5月,CBOE推出美国中期国债期货(T-Notes Futures)的交易。英国、日本、法国、德国、新加坡也相继推出利率期货的交易。在法律的松绑下,各国商业银行也开始推出各种利率期权,比如利率掉期、利率上限和下限期权、交换率期权、平均利率期权、结构式利率产品等,以满足投资者和公司企业客户的不同需求。
在石油衍生品方面,供暖油(Heating Oil)期货于1978年11月开始交易(NYMEX);德州西部中级(WTI)石油期货于1983年3月开始交易。之后,WTI期权和供暖油期权分别于1986年11月和1987年6月开始交易。之后,商业银行开始推出与石油相关的各种衍生品,以对冲石油价格风险和满足投资者及公司企业需求的各种石油期权。
除了以上利率、汇率和石油的衍生品外,在股票方面也有很丰富的股权衍生品,比如股指期货和期权、股票期货和期权、限界股价期权、卖出和买入期权、亚洲式股价期权、回顾股价期权、彩虹期权等许多奇异期权,以满足投资者和公司、企业的各种需求,比如避险、收益提升、套利、降低融资成本、资产配置、理财产品等的需求。
因为过去30年发生了许多金融风暴和公司企业的倒闭,各国政府积极完善风险管控的法律和监管。公司企业也积极致力于建立风险管控的制度,以管控各种价格风险和信用风险。因此,“金融风险管理实务丛书”的第一本书《信用风险管理:对冲工具与定价模型的实务运用》针对信用风险管理的基本原理、管理模型和对冲信用风险工具作简单且扼要的介绍。书中提供了很多信用风险实证和实务操作的范例,以及信用挂钩产品的信用风险对冲工具,并加以详细分析风险收益特征。读者在短期内可以很快掌握信用风险管理的原理,并对信用风险管理工具的实务应用能够运用自如。第二本书是《金融风险管理:避险策略与风险值》,主要目的是介绍目前最常用且最重要的风险对冲工具(衍生品),并以实务范例详细说明如何采用衍生品对冲汇率风险、利率风险、股价风险和商品物料风险。同时也详细介绍风险值(value at risk, VaR)的意义,并以实务范例介绍如何使用风险值的观念和方法去估值,当有非预期的事件发生时,预测公司企业和金融机构在汇率、利率或股价仓位的可能最大损失,影响所及是否会造成公司企业的倒闭,或投资组合的大额亏损。同时,介绍如何采用风险值去估计和满足金融机构资本充足率的规定。
VII“金融风险管理实务丛书”很详细地介绍了公司、企业、金融机构(银行、证券、共同基金、股权基金、对冲基金、信托和保险)对冲各种价格风险的衍生工具,并以丰富的实务范例去解释风险控制的重要观念和如何去对冲价格风险,并以风险值的观念去了解自身风险仓位的高低,是否会危及自身的生存。忽视自身的风险管控,过去成功的企业和金融机构就很可能成为明日的失败者。
陈松男博士
上海高级金融学院
上海交通大学
序 言
自1986年以后,因为汇率、利率、股票和商品物料价格的不确定变动风险,造成多次大小不同的金融风暴和许多公司企业的倒闭。比如,1980年~1985年,美国收益率曲线不确定性变动,导致每年有100家以上的银行面临倒闭危机;1987年10月19日美国股市的崩盘(黑色星期一);1998年,由于泰铢大幅贬值,造成泰国股市大跌,形成了泰国的金融风暴,最后导致所谓的东南亚金融风暴;1995年年初发生巴林事件,巴林银行一位外汇交易员里森(Leeson)采取高杠杆策略,导致巨额亏损,造成200多年历史的巴林银行倒闭;在1994年年初,美国加利福尼亚州奥兰治县政府退休基金经理西特伦(Citron)的交易亏损达166.5亿美元,造成退休基金的破产;1997年~1998年,长期资本管理公司产生了巨额亏损,几乎倒闭,差一点酿成全球性的金融风暴;2008年,美国次贷风暴造成全世界的金融风暴,严重地影响实体经济,导致世界性的经济萎缩长达三年之久,也导致几家大金融机构的倒闭(贝尔斯登公司、雷曼兄弟公司等)。因此,各国政府、企业和金融机构都致力于价格风险(汇率、利率、股票和商品物料的价格风险)的管控,于是在各国金融市场逐步推出各种衍生品作为对冲各种价格风险的金融工具。
本书主要目的是要介绍目前最常用且最重要的风险对冲工具(衍生品),并以实务范例详细说明如何采用衍生品对冲汇率风险、利率风险、股价风险和商品物料风险。比如,以许多实务范例介绍如何采用汇率远期契约、汇率期货契约和外汇期权对冲汇率风险;在利率风险方面如何采用利率期货、利率远期协定、利率掉期、利率上限和下限期权来对冲短期和长期利率风险;同时介绍了如何采用国际实务界常用的Delta、 Gamma 和Bucket的对冲方法来规避债券投资组合的短、中和长期的利率风险。在股权方面,详细介绍了如何采用股指期货和股指期权对冲股票投资组合的股价风险。同时也详细介绍了风险值(Value at Risk, VaR)的含义,并以实务范例介绍如何使用风险值的观念和方法去估值,当有非预期的事件发生时,公司企业和金融机构在外汇、债券、股票和关联衍生品的整体仓位可能导致的最大亏损,影响所及是否会造成公司企业的倒闭,或投资组合的大额亏损。此外,当风险值的估值标的(股票、债券、期权、利率掉期、利率期权、远期契约等)不是正态分布时(经常不是),应如何处理分布的偏斜率,并能够正确地计算出风险值,是一项极为重要的风险管理议题。妥当运用对冲风险工具,可以促使公司营运的稳定和信用评级的维持,甚或提升信用评级。同时,如何采用风险值去估计和满足金融机构资本充足率的规定。在本书的最后部分也编列了12个实务风险管理案例,详细分析每一个案例,其潜在的风险在何处,发生风险的概率高或低;一旦发生风险,可能会导致多少的亏损。所以,本书是一本很适用于在校学生(大学部、硕士生、MBA)的风险管理教科书。同时,公司、企业、金融机构(银行、证券、共同基金、股权基金、对冲基金、信托和保险)的从业人员可以借由本书内丰富的实务范例,去掌握风险管理的重要观念和如何采用各种衍生工具去对冲价格风险,并以风险值的概念去了解自身仓位风险的高低,是否会危及自身的生存。如果忽视自身的风险管控,过去成功的公司、企业和金融机构就很可能成为明日的失败者。
作者欢迎一切改进本著作的宝贵建议,以作为日后能够修正改进的典籍。
作者很感激内人林丽萍女士的辛苦协助,使得稿件得以早日完成。
陈松男 敬笔
上海高级金融学院
上海交通大学
2014年3月

媒体评论: 作者的系列丛书已满足三个标准:理论有深度、实践可操作和超前要适当。极力向学术界和相关证券与衍生品从业人员推荐}精读之后必能获得极大的受益。
——章飚
国泰君安证券资产管理公司首席执行官
作者深入浅出地以实务范例详细阐述风险管理的各种对冲策略,以及如何采用风险值的技术提高风险管理的效率,是彻底了解金融风险管理的最佳学习经典,也是金融本科生和各类金融业界人员提高风险管理能力达到先进水平所必备的学习手册。
——徐凌
海通期货公司总经理
作者把金融风险管理的前沿原理和风险对冲策略讲得非常透彻,也能够采用实务的实际数据案例,很务实地介绍风险管理原理在外汇、利率、股票、商品原料和衍生品风险对冲的实务应用,拓开了风险管理的前沿知识和原理。该书能够让你掌握各种风险对冲策略的原理与实务的接轨,相信大家一定会喜欢。
——詹晓锋
国盈汇金投资管理公司董事长
广东股权投资协会会长
作者从实务的观点把金融风险管理的前沿原理深入浅出地做了全面且透彻的介绍,也能够很务实地介绍各种金融风险对冲策略的实务应用,确确实实地把金融风险管理的原理和实务接轨,非常实用,建议大家拥有此书。
——许晶辉
广发证券公司资产管理部资深经理CFAFRM